广发证券 （000776 股吧,行情,资讯,主力买卖）股份有限公司分析师(李聪，曹恒乾，张黎，潘峰)3月28日发布中国人寿 （601628 股吧,行情,资讯,主力买卖）的研究报告。
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中国人寿杨明生陷窘境
中国人寿公布年报，主要内容如下:
12年净利润110.61亿元，同比下降39.7%，全面摊薄eps0.39元；全年综合收益360.56亿元(去年同期是-58.74亿元)；净资产为2，210.85亿元，实际净资产上升了18.8%，bvps为7.82元。内含价值3，375.96亿元，实际内含价值上升了17.5%，每股内含价值11.94元。新业务价值208.34亿元，同比上升了3.1%，每股新业务价值0.74元。对此:分析师点评如下:
保费:向价值转型的阵痛
四家公司银保业务在转型中都面临着阵痛，分析师预计银保渠道的销售在2013年仍难见起色。新业务价值有主要贡献的个险期缴业务首年保费收入317.82亿元，同比下降2.0%，银保渠道期交保费下滑12.59%，但新业务价值依然实现了3.1%的正增长，说明公司的产品转型卓有成效。
代理人人数小幅增长，达到69.3万人，但人均产能下降了3%。
浮亏消化完毕，eps有望释放
到2012年底，四家保险公司的浮亏都大幅下降，人寿已经变为浮盈，目前浮盈53.73亿元，每股盈0.19元，未来净利润有望释放。
净资产与内含价值高增长与低估值
12年四家保险公司净资产实际增速18%-24%，对应2013年p/b只有1.6-2倍，内含价值增速实际增速14%-21%，对应2013年p/ev只有1.1-1.3倍。人寿13年p/b目前只有1.98倍，而12年净资产实际增速高达18.8%，13年分析师认为净资产实际增速可以维持在13%以上。12年人寿内含价值实际增长17.5%，13年p/ev仅1.28倍，估值处于自身历史低位。
补充偿付能力以债为主、投资资产快速增长、权益占比下滑中国人寿12年发行了380亿次级债，利率水平在4.58%-4.7%，将偿付能力充足率提升至235.58%。12年中国人寿投资资产17，908.03亿元，同比增长19.79%，权益类资产从1，805.99亿元下降到1，613.02亿元，下降了10.68%，其占比从12.08%下降到9.01%。
投资建议
分析师建议各位投资者关注中国人寿的投资机会，真正审视中国人寿的投资价值。基于如上判断，分析师给予中国人寿“买入”的评级，推荐顺序:
中国平安 （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）/中国太保 （601601 股吧,行情,资讯,主力买卖）、新华保险 （601336 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中国人寿。
风险提示
税收递延推出时间延后、投资环境恶化、代理人增员困难。
